小陈手上攒了 8 万元。朋友说现在不投指数基金，钱就白放着贬值；他妈妈说别听那些，老实存定期。他不知道听谁的。
这看起来是“选哪个产品”的问题，其实不是。同样这 8 万元，如果明年要付首付，答案只能是存款；如果三十年后才用来养老，答案可以是基金。产品没变，人也没变，变的是这笔钱什么时候必须变成现金。
所以要回答的不是“买什么”，而是“这笔钱什么时候要用”。这个日期一确定，它能承受多大波动也就定了。
先把“亏”分成两种
账户上浮亏 20%，难受，但还不是真的亏。只要你没卖，它就是一个每天都在变的数字；把它固定成亏损的，只有卖出那一下。
反过来说：能不能承受波动，取决于你是否有不卖的自由。
用钱那天到了，账户浮亏 30%，你还是得取出来付首付——浮亏这一刻就变成兑现的亏损，而且再没有机会等它涨回去。三十年后才用的钱正好相反，中间跌成什么样，你都可以什么都不做。
所以波动本身不伤人，“必须在该用钱的时候卖在低点”才伤人。而你会不会被逼到这一步，几乎只由一件事决定：这笔钱多久以后要用。
同一个跌幅，两种结果
2007 年 10 月 16 日，沪深300 涨到 5891.72 点，是当时的历史最高。之后一路下跌，386 天后见底，最大跌幅 72.3%1。假设有人在最高点投了 10 万元：
剩 2.77 万。
把这笔投资拆成两个人看。甲，这笔钱是三年后买房的首付，三年后能拿出来不到 3 万，首付差一大截，那 7 万多就是真亏了。乙，这笔钱是三十年后养老用的，2008 年他什么都不用做，跌的时候也难受，但没有任何必须卖的理由；他等到了 2021 年 2 月 18 日——沪深300 以 5930.91 点刷新了 2007 年的高点，隔了十三年多23。
同一次下跌、同一只指数、同样的跌幅。甲亏掉七成多，乙没亏，还多赚了一点。差别不在资产，也不在运气，在于乙有不卖的自由，甲没有。
期限越长，坏结果越少
把标普500 从 1928 年到 2025 年所有可能的持有期都算一遍，看其中有多少是亏钱的4：
| 持有多久 | 亏钱的窗口占比（未扣通胀 / 扣通胀） | 最差的一次（未扣通胀） | 中位数（扣通胀后年化） |
|---|---|---|---|
| 1 年 | 26.5% / 31.6% | −43.84% | 11.11% |
| 5 年 | 11.7% / 23.4% | −12.71% | 8.42% |
| 10 年 | 5.6% / 12.4% | −1.67% | 6.70% |
| 20 年 | 0 / 0 | +2.37% | 7.02% |
最容易被误读的地方是只读第一行——“1 年 26.5%”，好像也没那么糟。但扣掉通胀后是 31.6%，接近三分之一，而且这里的“亏钱”指整年下来购买力减少，不是从高点跌下来又回去了。
第二处误读是以为长期持有能赚更多。看最右边一列：1 年的中位数是 11.1%，20 年是 7.0%，反而更低。持有更久，平均结果并没有变好。
真正变的是最差那一端：1 年最差的一年亏 43.8%，10 年最差的一段只亏 1.67%，20 年最差的一段仍是正数。另一份用 1871 年以来月度数据做的统计更直白：1 年期结果从最差到最好横跨 209 个百分点，30 年期只有 9 个百分点5。所以长期持有的作用，是把坏结果托起来，不是把好结果抬高。
原因在股票背后的企业：盈利增长这个力量很弱，但方向稳定；每天的价格波动力量大，但方向随机。持有一天，随机波动完全盖住缓慢的漂移；持有二十年，漂移才有机会把随机波动摊平。时间给的就是“缓慢那部分起作用的机会”。
这也是前一篇讲风险溢价时那句“波动会自己吃掉一块收益”的另一面：被吃掉的是你在中途结算的那部分。不结算，它就吃不掉。
三条边界
一，期限长不等于保本。上表 20 年“0 亏损”说的是美国这一个市场的一段历史。同样这批数据里，1929 到 1948 这二十年扣掉通胀后的年化只有 +0.63%，二十年下来购买力只多了 13%。日本更极端：日经225 在 1989 年 12 月 29 日收于 38915.87 点，直到 2024 年 2 月 22 日才重新站上去，用了 34 年6。正确说法是“期限越长，亏钱的概率越低”，不是“长期一定赚”。
二，“长期”是从今天算到你必须用钱那天，不是你打算持有多久。计划持二十年，但第五年就要付首付，那你的期限就是五年，决定结果的是第五年的价格。
三，长期只在能自己更新成分的一篮子资产上成立。沪深300 跌 72% 能回来，因为成分股会换、新公司会长出来；某一家公司跌掉九成可能永远回不来。分散留到以后再讲。
于是钱要分成几笔
按“什么时候必须变成现金”这个标准分：
| 这笔钱 | 什么时候要用 | 能承受的账面跌幅 | 大致放哪 |
|---|---|---|---|
| 本月和下月的开销、还款 | 一个月内 | 接近 0 | 活期、货币基金 |
| 应急金（3 到 6 个月必要支出） | 说不定哪天 | 接近 0 | 货币基金、短期存款 |
| 一到五年内确定要花的钱（首付、婚礼、装修、学费） | 有具体日期 | 很小，最好不超过个位数 | 存款、国债、短债类 |
| 十年以上不用的钱（养老） | 很久以后 | 要能扛住三到五成，极端情况更多 | 才有资格考虑权益类 |
第二行那笔为什么必须是零波动，应急金那篇已经说过：它防的是不知道什么时候会来、也不知道要花多少的事。这里要补的是它和后面两行的关系——应急金不到位，第三行和第四行的钱就会在出事那天被强行取出来，长期投资被迫变成短期投资，然后卖在低点。
第四行的幅度要有心理准备：沪深300 从 2005 年发布到 2025 年底，年化波动率 25.24%，最大回撤 −72.30%1；过去二十年五轮熊市平均跌幅 47.5%7。所以“能扛住三到五成”不是保守估计，是日常量级。
怎么给一笔钱贴标签
不问“我怕不怕亏”，问一个更具体的问题：如果明年这笔钱缩水 40%，我会不会被迫改变计划？会，它就不是长期的钱，不管现在放在哪个账户里。
回到小陈
那 8 万元拆开可能是这样：2 万应急金放货币基金，4 万三年后首付的一部分放三年期存款或国债，2 万十五年内都不动的养老钱才有资格考虑指数基金。他妈妈和朋友各自说对了其中一笔，真正错的是把 8 万当成一个整体来讨论。
下次再纠结“这笔钱该不该买基金”，先把问题换成：这笔钱，最晚哪一天必须变成现金？那个日期一确定，答案基本就自己出来了。