上一篇讲到，基金净值曲线的形状基本由它装的三类资产决定。但打开基金列表，你很快会撞上另一类名字：“沪深300指数基金”“中证500ETF”。这些名字里都嵌着同一个东西——指数。
指数常被一句“就是把一堆股票打包”打发掉。这句话不错，但粗到没法判断两只指数基金差在哪里。这一篇把指数的算法拆成三步，再回答一个问题：在“找个厉害的基金经理”听起来更靠谱的世界里，“跟着指数买”为什么能站得住脚。
指数不是一个能买的东西
先分清一件事：指数本身不可投资。它不是基金，而是指数公司按公开规则算出来、每天对外发布的一个数值——它发布的是“这 300 只股票今天整体涨跌了多少”，发布方并不持有任何股票。
你能买的，是跟踪这个指数的基金：基金公司拿到你的钱，照指数的成分和比例去买股票，让净值尽量贴着指数走。所以要理解指数基金，先得理解指数这套规则。它由三件事组成：谁进来、谁说话算话、以及发生非价格变动时怎么把数值接上。
第一步，选样：把“市场”缩成一张有限清单
“市场”本身没法直接算：沪深两市有几千只证券，每天都有停牌、退市、新上市。指数要能算、能比较、能被人复制，就得先缩成一张确定的清单。
以沪深300为例，选样分两步：先按过去一年的日均成交金额排名，剔掉后 50%；剩下的按日均总市值从高到低取前 300 名1。
这两步各有分工。剔掉成交清淡的，是因为指数要可投资：一只整天没什么成交的股票放进指数，跟踪它的基金按规则买卖时会很吃力，指数名义上的点位和你能真正拿到的收益就会脱节。按规模取前面一段，是为了代表性——市值大的公司本来就占市场的主要份量。
规则里还有一层不太显眼的设计：稳定性。如果严格按“前 300 名”执行，第 300 名和第 301 名市值只差一点时，两家公司会来回进出，而每次进出，跟踪它的基金都得跟着买卖，白白产生成本。所以沪深300设了缓冲区：候选新样本排名进前 240 名才优先纳入，老样本只要还在前 360 名就优先保留1。
同一套方法换一个排名段，就是另一只指数。沪深300取前面一段，中证500大致接着往下取一段。都叫“宽基指数基金”，装的东西可能很不一样。所以记住一点：指数里装什么，是人为写下的规则决定的，不是天上掉下来的客观事实。
第二步，加权：决定谁说话算话
清单有了，还要决定每只股票对指数的影响力，这就是权重。
最主流的做法是自由流通市值加权：一只股票的权重，等于它的价格乘以自由流通股本，再占全部成分股这个乘积之和的比例。价格越高、能自由买卖的股数越多，权重越大。
为什么不直接用总股本？看一个实际例子。中国石油在沪深300里，2010 年 11 月有一批占总股本 86.2% 的限售股解禁。如果不做处理，这批原本不计入的股份一解禁，它在指数中的权重就会从 0.39% 跳到 13.63%3。这不是公司变大了，也不是股价涨了，纯粹是记账口径变了。一只股票占指数十分之一以上，指数就不再反映市场整体，而更像在反映那一家公司。
所以规则要先剔掉那些不会真的在市场上流通的股份：创始人、家族、高管长期持有的股份，国有股份，战略投资者持股，员工持股计划，以及持股达到 5% 以上的股东及其一致行动人的股份13。剩下的才算数。
自由流通市值加权有个很关键的性质：它几乎不需要交易就能维持。
假设你按自由流通市值买好一篮子股票。过一阵子，其中一只涨了 50%，另一只没动。这只涨的股票在你的组合里自然占了更大比例——而这正好就是新的自由流通市值权重比例。你什么都不用做，权重自动对上了。等权重指数就不一样：一只涨上去，你得卖掉它一部分、买入跌的，才能回到等权；这类调整叫再平衡，每一次都是真实的交易和真实的成本。市值加权之所以成为全球绝大多数指数的默认选择，这是最实际的原因4。
代价是它会“追涨”：一只股票涨得越猛，它在指数里分量越大，你在它身上押的钱越多，不管它当时贵不贵。这是这套规则自带的特征。
第三步，除数修正：让指数不会凭空跳一下
成分和权重都定了，数值怎么算？为什么指数总报一个奇怪的数字，比如 3500 点？这些数字本身没有意义，只有变化率有意义。做法是先把某个日子的总市值定成一个基准点，之后每天用总市值除以一个系数，这个系数叫除数。
用一组小数字看。假设某指数在基日只有两只股票：
- 甲：股价 10 元 × 调整股本 1 亿股 = 10 亿元
- 乙：股价 20 元 × 调整股本 0.5 亿股 = 10 亿元
（调整股本就是前面按自由流通量确定、真正计入指数的那部分股数。）
总市值 20 亿元。规定基日是 1000 点，除数就是 20 亿元 ÷ 1000 = 200 万元/点。往后每天，当天总市值除以 200 万元，就是当天的指数。
第二天甲涨到 11 元、乙跌到 19 元，总市值 20.5 亿元，指数 1025 点，涨 2.5%。到这里一切正常。
麻烦出现在“不是价格变化、但市值变了”的时候。假设当天收盘后，指数决定纳入丙，丙的市值是 5 亿元，总市值变成 25.5 亿元。如果除数不动，指数立刻变成 1275 点——凭空涨了 25%，而这跟股票涨跌毫无关系。
指数公司的处理是：在变动生效那一刻同步调大除数，让指数值原地不动，新除数 = 25.5 亿元 ÷ 1025 点 ≈ 248.78 万元/点4。第二天开盘指数仍从 1025 点出发，之后的涨跌才真正来自价格。
思路就是一个恒等式：
凡是改变总市值却不代表价格变化的动作——成分股调整、送股、拆股、增发、债转股——都按这个办法处理1。
有一个日常可见的例外：分红除息。沪深300的做法是分红当天不修正，任指数自然回落1。因为价格指数记录的是股价，而分红是钱从公司发到股东手里，股价相应下调。全收益指数则会在除息日把分红加回去。同一批股票，价格指数和全收益指数的长期差距，大体就是这些年累计的分红。这也是你看到的“指数涨了多少”和指数基金实际业绩总有出入的原因之一。
为什么“跟着指数买”能成为一个默认选项
最直接的答案是成本，更根本的答案是一个纯算术的事实。这个论证由 William Sharpe 在 1991 年写下2，它不需要任何关于市场是否有效的假设。
把市场上所有投资者按钱分成两类：跟着指数走的被动投资者，和自己挑股的主动投资者。市场收益率，就是用所有持仓的市值作权重算出来的加权平均收益率。被动投资者照抄这套权重，拿到的正好是市场收益率。那么主动投资者作为一个整体的平均收益率必然也等于市场收益率——因为市场收益率是两拨人的加权平均，一边相等，另一边只能相等。这跟谁更聪明、谁信息更灵通都无关，是加减法的结果。
再加一步：成本。主动投资要付研究费用、要更频繁地交易、要付买卖价差和更高的管理费。两拨人成本前的收益相同，主动那拨成本更高，所以扣掉成本后，主动投资者平均每一块钱的收益必然低于被动投资者。
这句话要非常小心地读。它说的是平均每一块钱，不是“平均一只基金”，更不是“每个主动投资者都跑输”。市场上永远有人跑赢，这个论证对个体完全不构成约束。
经验数据的方向与之一致。S&P 的 SPIVA 报告长期比较主动基金与自己基准的表现，其 2018 年年度报告指出，在 10 年、15 年这样的长口径上，美国各主要类别里有 80% 以上的主动基金跑输各自基准5。要注意适用范围：这是按基金数量、扣费后计算的美国股票基金统计。它不能证明“找不到好基金经理”，只能说明作为一类，主动管理长期跑输对应的指数。
三条放在一起，“跟着指数买”就站住了：规则公开可复制，复制成本低；市值加权几乎不需要交易；而主动管理作为整体，扣费后无法超过市场平均。
这个默认选项的边界
第一，指数基金不预测涨跌，也不降低市场风险。市场跌它就跌，也躲不过估值高的年份。它提供的是“不因为额外成本而落后”，不是“不亏钱”。
第二，这套逻辑只在低成本的前提下兑现。指数基金的优势来自透明和便宜；如果一只指数基金收费和大盘主动基金差不多，或者没能好好复制指数，照抄的优势就被吃掉了。怎么判断一只指数基金是不是真的便宜、复制得好不好，是下一篇要处理的问题。
第三，“跟着指数买”默认这个指数是宽基、规则清楚、成分足够分散。名字里带“指数”的基金里也有行业指数、主题指数，它们装的可能是非常集中的一篮子股票，波动和一只行业基金没有本质区别。
第四，从整个市场看，被动投资的优势有个前提：市场上得始终有人在判断公司值多少钱。如果所有人都只照抄权重，价格就不再反映任何信息，指数本身也会失去意义。