# 跟踪同一个指数，为什么两只基金收益差一点：费用怎么按日扣走，其他偏离从哪里来

从管理费、托管费的每日计提公式到跟踪偏离度与跟踪误差：同一指数下两只基金的收益差在哪里产生，又该用什么指标去看

> 基金费用 · 指数基金 · 跟踪误差 · 约 7 分钟 · 10 月 13 日

## 本篇要点

1. 管理费和托管费按“前一日基金资产净值 × 年费率 ÷ 当年天数”每天从基金资产里计提，所以你看到的单位净值已经是扣完费的数字，不存在另外一张账单。
2. 同一个指数下不同产品的费率由各家公司自己定，不会自动对齐；同样跟踪沪深300的产品，综合费率可能是 0.2%，也可能是 0.6%，差 0.4 个百分点。
3. 0.4 个百分点对 100 万元是一年 4000 元；十年不只是直线相加的 4 万元，假设指数年化 6% 到 8%，两只基金最终大约差 6.6 万到 7.9 万元。
4. 费用之外还有四类偏离：现金拖累（相当于把涨跌打个折，涨时负偏离、跌时正偏离）、指数调仓带来的交易成本、大额申购赎回的时滞与卖出价差、以及分红带来的正向偏离。
5. 跟踪偏离度是一段区间内基金净值增长率减指数增长率；跟踪误差是这段区间内每日偏离度的标准差，衡量的是偏离稳不稳定，不是偏离了多少。
6. ETF 的跟踪误差要比净值与指数，不能拿二级市场交易价格去比——折溢价反映的是市场情绪，不是复制质量。
7. 查费用看招募说明书和基金合同，查跟踪效果看定期报告和业绩比较基准，注意各家披露口径不一致；合同里的数值是“力争”的目标，极端行情和调仓日会阶段性放大偏离。
8. 费率低只保证少付一部分确定成本，不保证复制得好；扣掉费率之后仍然存在的偏离，才是需要用管理能力解释的部分。

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在基金列表里搜“沪深300”，你会看到好几只产品。把它们的净值曲线叠在一起，走势几乎重合——毕竟装的是同一批股票。但时间拉长，曲线之间会裂开一条细细的缝：一年多差零点几个百分点，十年下来就不是零头了。

这条缝由两部分组成。一部分是确定的、每天都在发生的费用；另一部分是复制指数过程中的摩擦——仓位、调仓、申赎、分红。第一部分你在买之前就能查到，第二部分要事后才知道。这一篇把两部分分别讲清楚，最后说一下用什么指标去看它们。

## 费用不从你账户里扣，而是从基金资产里每天扣掉

管理费和托管费不是在你买入或卖出时收你一笔钱，而是按下面这个式子每天计提一次：

$$H = \frac{E \times r}{D}$$

$H$ 是当天应计提的费用，$E$ 是前一日的基金资产净值，$r$ 是年费率，$D$ 是当年天数。管理费按这个式子算出来，逐日累计，按月支付给基金公司；托管费同样算法，付给托管银行[1]。

这个式子有三件事值得注意。

第一，它是从基金资产里扣的，不是你另外支付的。所以你每天在 App 上看到的单位净值，已经是扣完费之后的数字。反过来说，“这只基金免申购费”不等于免费——管理费和托管费一年到头都在扣，只是你从来不会看到一张账单。

第二，它是按“你当时手里的钱”按天收的。持有 10 天就按 10 天收，持有 10 年就按 10 年收。这跟申购费、赎回费那种一次性、按笔收的费用是两种东西：申购费在买入时从你投进去的钱里扣掉一部分，赎回费在卖出时收。

第三，同一个小年费率落到每一天其实很小，落到每一年就不小了。年费率 0.2%，1 万元一年约 20 元，一天大约 5 分钱。看起来可以忽略，但换成 100 万元、费率差 0.4 个百分点呢？

## 那 0.4 个百分点值多少钱

先看现实中这个差距有多大。2024 年 11 月，多家基金公司把旗下大型宽基股票 ETF 的管理费年费率从 0.5% 降到 0.15%，托管费从 0.1% 降到 0.05%，也就是综合从 0.6% 降到 0.2%，涉及产品规模超过 1.3 万亿元，按当时规模测算每年为投资者省下超过 50 亿元[2][7]。

但降费不是全市场自动对齐的。费率由各家公司自己定，也可以事后调整，所以同一指数下你完全可能同时看到两档费率的产品——同样是跟踪沪深300，一只综合 0.2%，另一只 0.6%。这中间就是 0.4 个百分点。

把它换算成钱：

- 每 100 万元，0.4 个百分点一年就是 4000 元。
- 十年简单相加是 4 万元。但这笔钱本来会留在基金里继续跟着指数涨，所以实际差距更大：假设指数这十年年化 6% 到 8%，两只基金最后大约差 6.6 万到 7.9 万元。

## 费用之外，还有四种偏离

两只基金即使费率一模一样，长期收益也不会完全相等。因为指数是“假设满仓、假设无摩擦”算出来的，而基金必须真实地买卖股票。

**现金拖累。** 指数默认每一分钱都在成分股里，基金做不到。合同一般只要求成分股占比不低于净值的 90%，同时还要留一部分现金应付赎回；结果是场外指数基金和 ETF 联接的股票（或目标 ETF）仓位到不了 95%，而 ETF 可以接近满仓[5][6]。

这一块的影响有个特点：它是把指数的涨跌打了个折。基金仓位 95%，指数涨 1%，基金（忽略其他因素）涨约 0.95%；指数跌 1%，基金跌约 0.95%。所以现金拖累在上涨时表现为负偏离，在下跌时表现为正偏离——它更像缩小振幅，不是一项稳定的成本。

**成分股调整的交易成本。** 指数每隔一段时间换样本，基金就得跟着卖出被剔除的、买入新纳入的。这些交易要付佣金，会有买卖价差，被调入调出的股票在调整前后还常常异动。如果调仓涉及流动性较差的股票，买卖价与收盘价的偏差会更大。

**大额申购赎回。** 申购资金到账有结算时滞，钱当天往往还没变成股票，指数涨了，这部分钱没跟上，当天净值的涨幅就被摊薄了；指数跌时同理被摊薄跌幅[4]。赎回则反过来：赎回按当日收盘净值确认，但对应的股票往往要之后才卖出，卖出价与当日估值的差额由留下来的持有人承担。

**分红，方向相反。** 国内指数基金跟踪的多是价格指数。价格指数在成分股除息当天不作修正，任指数自然回落；而基金收到成分股派发的现金后，这笔钱留在基金资产里继续投资。于是同一段行情里，基金相对价格指数常常是正偏离，分红率高的指数更明显[4]。所以净值里那“差一点”，是费用的负偏离和分红的正偏离互相抵过之后的净结果。

## 衡量它的是两个词：跟踪偏离度、跟踪误差

把上面这些加总起来，就是跟踪偏离度：给定区间内，基金净值增长率减去标的指数增长率[4]。它可以是正的，也可以是负的。

跟踪误差是另一回事：把区间内每天的偏离度看成一组数，取它们的标准差（再年化），衡量的是偏离有多不稳定，而不是偏离了多少[4]。一只基金可能长期累计偏离是正的，但跟踪误差很小——说明它每天都很稳定、很均匀地偏那么一点点；另一只累计偏离接近零，跟踪误差却很大，说明它今天偏正、明天偏负，波动很大。

合同里会写量化目标。ETF 普遍写“力争日均跟踪偏离度绝对值不超过 0.2%、年化跟踪误差不超过 2%”[6]，场外的指数基金和联接基金常见的是 0.35% 和 4%[4]。注意“力争”两个字：这是目标，不是保证。市场极端波动、调仓日、成分股停牌复牌，都会让偏离阶段性放大[3]。

查这些数字的地方是基金的定期报告和招募说明书，“业绩比较基准”一栏写的通常就是标的指数收益率。要提醒的是，各家披露口径不太统一，有的只披露年累计偏离度，有的披露日均绝对值，横向比较时要看清楚比的是什么。

最后有一个坑，正好接上前面讲 ETF 的那篇：ETF 有两个价格——二级市场的交易价格和每天算出来的基金净值。折溢价说的是前者，跟踪误差比的是后者。证券监管机构举过一个例子：某 ETF 当天净值涨 3.54%，跟踪的指数涨 3.60%，两者基本一致，符合日均偏离 0.2% 的目标；投资者觉得“差得多”，看的是盘中交易价格的波动，那不是跟踪误差[3]。拿场内价格去跟指数比，比出来的其实是市场情绪。

## 落到判断上

所以回到开头那条细缝，判断顺序大致是这样的：

先看确定的、每天在扣的费用——管理费加托管费，再看申赎费。这一块你能提前查到准确数字，也最容易比较。

再看跟踪效果。用净值（不是 ETF 的场内价格）和指数比，看定期报告里的偏离度和跟踪误差，而且要看几年，不要拿某一天的偏差下结论。大额申赎、调仓日、停牌股复牌造成的偏离是暂时的，不代表管理能力有问题。

两者的关系是：费率低只保证你少付一部分确定成本，不保证复制得好；费率略高但长期跟踪稳定，也未必更差。真正需要用“能力”来解释的，是扣掉费率之后仍然存在的那部分偏离——而对跟踪同一宽基指数的成熟产品来说，这部分通常很小。

## 术语表

- 管理费与托管费：按前一日基金资产净值乘年费率、再除以当年天数，每天从基金资产里计提一次的费用，所以净值本身已经是扣完费的数字。
- 跟踪偏离度：一段区间内基金净值增长率减去标的指数增长率的差，可正可负。
- 跟踪误差：区间内每日跟踪偏离度的标准差，衡量偏离有多不稳定，而不是偏离了多少。
- 现金拖累：基金必须留一部分现金和可随时变现的资产应付赎回，这部分钱跟不上指数，相当于把指数的涨跌打了个折。
- 业绩比较基准：基金合同里写明的对照标准，指数基金的基准通常就是标的指数收益率，也是算偏离度的基准。

## 来源

1. [嘉实沪深300ETF及联接基金降费公告 — 含管理费、托管费计提公式与年费率从 0.5%/0.1% 降至 0.15%/0.05% 的具体条款](https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202411191640969475_1.pdf)
2. [新华财经：多只大型宽基股票 ETF 降费 — 管理费、托管费降至 0.15%、0.05%，涉及规模超 1.3 万亿元、每年降低持有成本超 50 亿元](https://www.cnfin.com/gs-lb/detail/20241119/4141640_1.html)
3. [证券监管机构：基金跟踪存误差，合理区间需理性 — 列出费用计提、现金留存、大额申赎、成分股调整等因素，并给出 ETF 净值与指数对比的实例](http://www.csrc.gov.cn/shenzhen/c105614/c7521980/content.shtml)
4. [中国证券报：浅析影响指数基金跟踪误差的原因 — 跟踪偏离度与跟踪误差的定义、大额申赎与停牌估值的影响、分红带来的正偏离，以及 ETF 与非 ETF 的不同跟踪目标](https://www.cs.com.cn/tzjj/tjdh/201707/t20170704_5356041.html)
5. [证券时报：ETF的指数复制策略与跟踪误差 — 完全复制与抽样复制，以及 ETF 接近满仓、场外指数基金和 ETF 联接股票仓位不超过 95% 对跟踪误差的影响](https://stcn.com/article/detail/1452782.html)
6. [上交所披露的 ETF 基金合同 — 含成分股投资比例下限、现金要求，以及日均跟踪偏离度与年化跟踪误差的控制目标](https://www.sse.com.cn/disclosure/fund/announcement/c/new/2025-02-24/563660_20250224_91CV.pdf)
7. [中证网：一年让利超50亿元 “巨无霸”宽基ETF集体降费 — 降费产品名单与规模测算](https://cs.com.cn/tzjj/jjdt/202411/t20241120_6455086.html)

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原文：https://pangzhengboyin.com/articles/index-fund-fees-and-tracking-difference-5192225e

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